為消費復甦做好準備

圖/本報資料照片
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Adrian Zuercher/瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區資產配置聯席主管

亞洲經濟逐漸重啟,上半年的封鎖時期終於過去。雖然部份市場領先於其他地區,如北亞領漲、南亞和東南亞較為落後,但整個地區的民眾目前都能出門用餐和購物。

鑒於消費者在「居家避疫」這幾個月省下不少開支,下半年消費帶動經濟復甦的條件逐漸成熟。

亞洲地區復甦應會呈三階段發展:

1.實施寬鬆貨幣和財政舉措,保障收入、就業和信貸市場。

2.限制措施放寬,人們開始返回工作崗位、出門用餐和購物。

3.市場信心全面提升,對貿易、營商氣氛和零售銷售回暖構成支持。

前兩階段已在第二季實現,我們預計第三階段將在第三季變得更加明顯。而中國的出口表現好於預期,隨著全球經濟持續開放,下半年貿易復甦的範圍應會擴大至本地區的其他市場。

中國表現好於預期 東協加入復甦行列

中國經濟自3月中旬以來顯著回暖,繼第一季出現歷史性驟降(按年下降6.8%)後,第二季GDP重回正增長(按年增長3.2%)。工業產出和投資等生產相關的活動最先回升。消費和零售/旅遊相關行業仍然落後,但隨著封鎖措施鬆綁,這些行業正迎頭趕上。我們認為上述趨勢將延續,並對我們的觀點構成支持,即在政策支持和全球復甦的帶動下,中國經濟有望呈現V型反彈,下半年按年增長5%~6%。

東協和印度在疫情防控和隨後的經濟復甦方面落後於中國、台灣和韓國。從取消限制措施到正常出行將需要幾月的時間,主要是由於交通恢復有所滯後、信心疲軟和第二波疫情等。但隨著東協和印度從第三季起進一步放寬限制措施,市場信心應逐漸改善,消費應可出現反彈。

區域政策將維持寬鬆

我們認為,第二季中國經濟強勁反彈不會改變下半年總體寬鬆的政策立場,主要是考慮到復甦冷熱不均、第二波疫情的風險以及中美緊張局勢。中國方面,我們預計年內還有望降準100~300個基點,中期借貸便利利率下調10~40個基點,並為小微企業推出其他定向支持措施。

馬來西亞、印尼和菲律賓於本月再次下調政策利率,印尼則推出了更大規模的央行國債購買計畫。我們認為下半年寬鬆力度將繼續加大。在此背景下,我們繼續維持親風險立場,因我們預計股票反彈趨勢將從科技股擴大至非必需消費品等優質週期性行業。

聚焦優質週期性行業

6月份對本地區而言是一座里程碑:亞洲成為全球首個優質週期股權重佔總體基準指數一半以上的地區。雖然美國市場離這一水準不遠,但亞洲的優質週期股更為集中,這令本地區處於有利地位,因為經濟增長將日益受到結構性因素的驅動。

我們預期2020年亞洲(日本除外)企業獲利將下降0.8%,2021年將強勁反彈18%。相比之下,優質週期股的獲利較具韌性,2020 年有望增長 8.8%,2021 年進一步走強至26.1%。疫情導致的居家防疫趨勢推動IT和電信服務類股在今年領漲,但我們預期明年非必需消費品將脫穎而出,其獲利增速可望達到35%,主要得益於出行限制放寬。相比之下,我們預期亞洲其他類股的獲利在2020年將下降 5.1%,2021年增長 14.5%,落後於整體區域市場。

雖然增長趨勢明顯有利於優質週期股,但需要指出的是,這些股票並不便宜:亞洲(日本除外)優質週期股的估值較整個區域市場高出40%(以2021年預估 EPS 計,優質週期股的本益比(市盈率)為17.6倍,而亞洲(日本除外)為10.5倍)。不過,我們認為鑒於增長前景優異,優質週期股的估值仍屬合理。因此,我們仍然認為該類股的風險回報具吸引力。持有優質週期股對於尋求增長和長期業務模式的投資者來說,應該是有效的策略。中國和台灣市場中優質週期股的權重最高,而東協轉向新經濟的進程才剛剛開始。

與此同時,隨著出行限制逐步放寬,一些行業將受益,戰術性機會將應運而生。我們看好新加坡和印度,這兩個市場中受益於經濟重啟的行業占有較大比重,而且估值也相對具有吸引力。

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