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人民幣LPR凍息近一年,未來動向值得關注

大陸最新的貸款市場報價利率(LPR),於日前正式公布。其是當前人民幣貸款利率的主要參考基準,官方每月20日左右公布一次。惟自去年4月以來,該LPR一直持平而無變動,已等於是「凍息」11個月,包括這次公布者。然而,大陸政府未來如何靈活運用這項利率工具,以配合新的經濟發展規劃,及因應仍受疫情衝擊的海內外經濟新形勢,無疑是重要課題。LPR的未來動向,相當值得關注。

中國人民銀行授權大陸全國銀行間同業拆借中心,於3月22日公布最新的月份LPR,其具體內容是:1年期利率3.85%,5年期以上利率4.65%,效期至4月公布新LPR為止。如此利率水平,係自去年4月沿用迄今。

按,LPR乃是大陸新興的銀行貸款業務參考利率,目前已近乎取代傳統「貸款基準利率」;至於銀行存款利率,則仍主要參考「存款基準利率」。

去年第一季,由於新冠肺炎疫情肆虐,大陸LPR曾有一波下調。其中,1年期、5年期以上利率,分別自前年12月(疫情發作前)的4.15%、4.8%,降至去年4月的3.85%、4.65%,降幅依序僅為0.3個、0.15個百分點。且去年4月20日公布當月LPR以後,該LPR即連月持平,既未續降,亦不反彈回升。

去年大陸經濟備受新冠肺炎疫情衝擊,內需相當疲軟,居民消費物價指數(CPI)漲幅逐月收窄,甚至一度不漲反跌;這本是適合降息撐經濟的時機,但人民銀行自4月後即不再調降LPR,而使用較緩和的「降準」、「逆回購證券」等手段,來供應民間所需資金,顯示其非常嚴謹地守住「穩健貨幣政策」準則。惟去年大陸國內生產總值(GDP)僅年增2.3%,社會消費品零售總額(內需重點指標)則年減3.9%,皆須在今年大力提升。

今年是大陸經濟發展的一個新紀元,3月上旬舉行的全國人大與政協「兩會」,除通過「十四五規劃和2035年遠景目標綱要」,以發動全大陸共同打造更高水平的經濟發展格局之外,同時設定今年的GDP增長目標為「6%以上」,擺明要回復疫情發作前的經濟增長水平。後者即會牽動今年的人民幣利率政策。

由於疫苗作用尚未充分發揮,今年海內外經濟都仍難擺脫疫情陰霾,因此,中國大陸設定的上述全年經濟增長目標,實是一道難題,要達標談何容易?為此,大陸官方有必要盡量地動用撐經濟的政策工具;其中,利率工具當然也有必要「備戰」,即準備隨時派上用場。

在這種情況下,大陸的LPR實不易再「凍息」到今年底,即未來九個月內調整的可能性不小。至於調整的方向,理應是「優先考慮下調」。

其理由包括:一、當前人民幣利率水平顯著高於美歐日等主要貨幣,不利於中國大陸經濟的對外競爭。二、今年前兩個月的大陸CPI,漲幅仍甚低,遠不及官定的年度CPI可容忍上漲幅度3%。三、今年大陸出口貿易額設若能大幅增長,則人民幣匯率當會如去年一樣地有強勢表現,因而LPR利率有必要考慮下調,以作「雙率互補」;這樣也能幫助出口廠商應對本幣升值。

總的來說,今年年底前,大陸LPR下調的理由相對充分。但若CPI顯著回升等情況發生,LPR的下調因素就會消減。至於LPR之上調,目前看並非短期內會發生的事情,除非國際上既有的降息風今年內就全面逆轉為升息循環。無論如何,要讓LPR能具有升降彈性。

更長遠地看,大陸LPR另有必要配合「十四五規劃和2035年遠景目標綱要」。該綱要金融相關篇章明白提到:「健全市場化利率形成和傳導機制,更好發揮貸款市場報價利率基準作用」。由此可見,LPR即起有必要大步邁向市場化,俾機動、靈活地反映總體財經形勢變化,因而LPR凍息的情況,實不適合再延續太久。

而LPR的市場化,更牽涉大陸一個重大的金融發展目標,就是「人民幣國際化」。若要讓人民幣暢行國際,則不但其匯率須隨行就市,其利率亦須充分市場化,兩者相應,才能提升人民幣的國際能見度和吸引外人投資持有的能耐。

值得注意的是,「十四五規劃及2035年遠景目標綱要」的經建目標,也可說是人民幣國際化的基礎。換言之,把大陸經濟做大做強了,人民幣要暢行國際就會事半功倍。為此,相關的金融改革創新,應當盡早大力推動;LPR的市場化,自是其中重要事項之一。

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