因應利率回升 市場趨勢的投資觀察

市場利率預期將逐步上調,對仰賴國外投資績效的台灣壽險業應及早因應。圖/美聯社

美國利率長期徘徊於歷史低點時,伴隨著境內經濟的復甦反彈,依據媒體資訊,美國聯準會(Fed)透露可能於2022年底前達成經濟目標,並於2023年升息。市場利率預期將逐步上調,而當此情境發生時,對於顯著仰賴國外投資績效的台灣壽險業、亦或是上市金融控股母公司而言,如何影響企業的獲利表現與因應經濟變化的投資思維,成為市場所關注的議題。

依主管機關統計,截至2021年上半年台灣壽險業稅前盈餘達新台幣2,592億元,較去年同期成長155.9%,為歷年同期最佳成績,同時淨值達新台幣2.63兆元,也是歷史新高。實際上,擁有高比例美元固定收益資產的台灣壽險業,當美國市場利率回升時,相對會造成美債市場價格下跌,因壽險公司持有美債顯少以交易為目的,多歸類至其他綜合損益(FVTOCI)或持有至到期(AC),短期價格下跌對當期損益影響有限,主要影響淨值項的未實現損益,長期而言,利率回升將帶動整體投資表現。

以壽險公司資產負債表分析,資產為因應保險契約未來給付需求與提供股東合理報酬,淨值為資產減除負債後之股東價值。保險人收到保費後,於資本市場進行投資並搭配符合負債結構的投資組合,台灣壽險業的資產組合佔有顯著規模之美元債券,資產存續期間小於負債存續期間,升息效應有助淨值增加。同時,美國利率回升帶動美元升值,壽險業持有未避險美元資產將呈現匯兌利益,獲利前景持續樂觀。

而對於整體市場與企業決策而言,彙整以下幾項觀察:

調整債券存續期限
長期債券若非持有至到期,宜適時調降曝險,同時增加中短期債券部位,因中短期債券對升息敏感度較低。然而,中短期債券利息收入不如長期債券,利率上升可抑制通貨膨脹,此時應購入浮動利率債券,後者對利率上升敏感度低於其他固定利率金融工具,可隨利率變化而動態調整。

選股策略與美元資產
美國調升利率時之投資選擇除固定收益證券外,亦帶動境內民生消費相關上市企業之權益證券。若原物料價格穩定,企業生產成本可望調降,預期將提升獲利。同時預測美元將升值,反映境內升息吸引外資投入美元市場,因此有利增持美元資產。

債券階梯交易策略
採持有固定到期債券組合策略,可即時反應市場利率,此策略廣為市場討論,如每三個月到期,每期利用本金再投資同類型債券。因債券價格受利率所影響,此策略優點是可有效降低債券組合之利率曝險,透過滾動方式組合債券,將持有債券分散至不同到期日可降低利率敏感度。

其次,階梯策略之殖利率(Yield to Maturity, YTM)可貼近市場利率,效果類似購入相同到期日債券以鎖定殖利率,因每次債券到期時,會再購入新年期債券,利率可貼近市場。同時,債券階梯可創造穩定現金流,但應選擇高信用評等債券,如政府公債或投資等級公司債,將信用風險降到最低。運用債券階梯交易策略時,債券需持有至到期,不可因價格波動而遭到發行人提前贖回。

過往交易經驗顯示,利率上升速度與幅度雖難準確預測,但掌握利率走向將可以增加投資表現,而透過觀察經濟動態,歸納採取調整債券存續期限、考量選股策略與增持美元資產、加上債券階梯交易策略,似乎提供市場參與者多元的思維。

同時,利率上升也意味著保守投資工具將支付比以往更高之利息,預料高收益債券與資本市場價格波動將更為劇烈,因此投資策略的風險管控將更須留意。

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