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2020年全球經濟走鋼索

種種跡象都指向今年全球經濟將是走鋼索的一年,劇烈的震盪與突發的狀況,都不會是太大的意外。

2019年全球經濟警訊不斷,國際貨幣基金(IMF)、世界銀行發布多次經濟動能衰退的報告,從歐洲、非洲、中亞、印度、到中國,黑天鵝與灰犀牛四處亂竄,但是跌破大多數專家眼鏡的是,2019年經濟基本面固然疲態畢露,股票市場卻漲勢凌厲。

台灣股市不只展現強烈企圖心,挑戰12,682點的30年歷史高點成功在望,全年股市總市值增加新台幣7.1兆元,投資人、特別是外資基金賺得滿缽滿盆,台股上漲是「有基之彈」,台積電的業績與高殖利率吸引外資,另外經濟基本面也的確出現重大轉機,海外資金回流、台商鮭魚返鄉、都市更新與危老重建案件倍增、政府財政收支出現22年來首度盈餘預算等,都是年初難以想像的驚喜。

2019年必然在歷史留名的,是全世界、所有的資產幾乎全面上漲。全民參與的股票市場漲升創下罕見的歷史紀錄,美國道瓊、標普指數頻創歷史新高;基本面疲弱無比的歐洲,全體市場竟然也繳出上漲24%的成績,英國陷入脫歐的政治亂局,但是倫敦股市仍然上漲了逾12%。總結2019年全球股票市場的報酬率,全數都是正報酬,唯一紅字的只有下跌4%的馬來西亞。另外債券市場也是大獲全勝,房地產價格高檔不墜,黃金全年漲了18%,油價漲25%,所有資產項目都繳出了閃亮的成績。

許多經濟學家解釋2019年的現象,認為是中央銀行調降利率、釋放資金,掩飾了經濟動能下滑、貿易額重挫的困境。這個後見之明的確解釋了一部分的現象,卻不是全貌,央行降息的紀錄俯拾皆是,卻並非每次都能在經濟衰退的同時刺激資產價格大漲。除了市場資金充沛,美國與歐洲的內需動能強勁,失業率處於歷史低點,實質薪資穩健增長等基本面實質復甦,都是不可忽視的因素。

更具有指標意義的是全球半導體公司股價大漲,包含英特爾、AMD、高通、德儀、台積電等30家公司的費城半導體指數,在2019年大漲了60.1%,歷史上僅次於1999年、2004年、以及2009年。1999年是網路泡沫的傑作,當年費半指數從398.79點漲到784.36點,漲幅90%,兩個月後更飆漲到1,264點泡沫才被戳破,04與09年的全年漲幅都是70%,04年是SARS結束、09年是金融海嘯脫離,都是在大跌之後低基期後的跌深反彈,相較之下,2019年的半導體公司股價大漲,則是產業結構升級、迎接5G世代來臨、以及中美科技競爭的產物,不是泡沫、也不是跌深反彈,後續將要帶來的衝擊,值得進一步深入探討。

進入2020年,我們面對的是近乎走鋼索的挑戰,去年所有資產價格已經大漲,漲勢再持續一年、並非不可能,只是機率不高,而且萬一繼續強漲就會有泡沫的威脅;美中貿易戰似乎來到中場休息區,但是預計在元月中旬簽約的協定看來非常脆弱,實質效能有限,頂多是避免衝突增溫;央行的利率政策已經走到極致,美國與歐洲央行內部明確反對繼續降息的聲浪都已經浮上檯面,央行工具用到極致了;因此寄望於財政政策就成為主流建議,中國、美國、歐洲政府2020年的財政預算都積極擴張,各方面的政府支出都大幅上揚,然而各主要國家的政府財庫早已捉襟見肘,背負沉重負債的各國政府高喊擴大財政赤字,幾乎是不可能的任務。

國際貨幣基金估算,中美貿易大戰繼續煙硝瀰漫,到了2020年底將會造成全球貿易額7,000億美元的損失,相當於全球0.8%的GDP。中國的製造業當然是最大的受害者,不過日本、南韓、以及台灣這些在既有全球供應鏈的重要玩家,受到的傷害也不會比中國輕,去年美國消費者享受川普大幅降稅的利益,今年降稅效果已到尾聲,即使中美貿易協定簽約完成,實質的關稅已經大幅上揚,貿易戰的衝擊必然日益劇烈。

美國半官方的「全國經濟研究局」(NBER)記錄此波始於2009年6月的經濟擴張期,到了去年7月已經持續121個月,打破開始統計GDP的1854年以來最長的紀錄,這一波景氣擴張至今已經來到第128個月,比上一波擴張期1991年3月至2001年3月的黃金時代還長久,是二戰後平均擴張時間的兩倍有餘。如此的景氣榮景,隨時可能來到反轉向下的折返點。

景氣潮起潮落是自然的定律,穆迪信用評等公司首席經濟學家Mark Zandi早在兩年前就提出警告說,2020年將面臨真正的挑戰,必須要有最佳的政府官員,做出最具有創意的政策,加上一點運氣,才能避掉經濟衰退的宿命。不過,不需要太高端的經濟學家,我們也知道2020年,政府的政策工具已經用到極致,股市波段漲幅創下紀錄,景氣擴張的自然定律讓動能減速,種種跡象都指向今年將是走鋼索的一年,劇烈的震盪與突發的狀況,都不會是太大的意外。
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