預知大宗商品表現, 需關注中國2020年經濟增長前景

圖/本報資料照片
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Erik Norland/芝商所資深經濟學家

玉米、大豆和小麥價格與主要出口國的貨幣走勢持續密切相關。玉米和小麥價格對俄羅斯盧布(RUB)的走勢敏感,大豆、豆粕和豆油價格緊跟巴西里拉(BRL)。小麥也跟隨出口國貨幣而動,如澳幣(AUD)和加幣(CAD),這些國家出口量不大,但知名度很高。而大豆也與加幣關係緊密。

反過來,澳幣、巴西里拉、加幣和盧布傾向於與反映其各自出口的加權商品指數同步變動。這些國家大多以出口能源和金屬類大宗商品為主,這兩大類大宗商品在巴西商品出口中所占比例略高於一半,在加拿大出口中所占比率超過80%,在澳大利亞和俄羅斯商品出口中所占比率超過90%。

中國是全球第二大經濟體,對大宗商品需求旺盛,工業金屬和能源價格對中國經濟增速的敏感度極高,但往往反應滯後。這些商品看似與狹義中國工業增長指數李克強指數走勢特別合拍,該指數包含銀行貸款、電力生產和鐵路貨運量。

影響似乎是:中國經濟增長速度的加速/減速,往往會引發能源和金屬價格上漲/下跌,而能源和金屬價格的上漲/下跌,通常導致澳幣、巴西里拉、加幣和盧布相對美元價值的上行/下行。由於農業生產成本部分以當地貨幣計價,因此玉米、大豆和小麥的價格往往與出口國的貨幣走向一致。

然而,對大宗商品和貨幣投資者可能有用的是,大宗商品與大宗商品貨幣對中國經濟發展的反應往往滯後,有時滯後一年之久。舉個例子,如果中國經濟今天開始加速增長,主要大宗商品的國內庫存可能需要一段時間才能開始減少。反之,如果中國經濟增長放緩,對大宗商品的購買可能不會立即減少,庫存一段時間內仍增加。在某些情況下,大宗商品市場對中國經濟增速變化的價格反應可能在半至一年甚至更長時間內都不會出現。

2020年間,玉米、大豆和小麥的種植者可能希望把重點放在中國經濟增長上,以此作為未來澳幣、巴西里拉、加幣和盧布等農產品出口國貨幣以及農產品價格變化的主要指標。

鑒於中國對金屬和能源的需求巨大而地位重要,而且匯率與農產品價格之間存在連鎖反應,2020年中國經濟表現如何十分關鍵。2019年末,中國官方GDP增長率降至6%,為數十年來最低水準。李克強指數還顯示,近年來中國經濟增速放緩至7.5%左右。其他指標也表明中國增速有所放緩,如中國2018年零售額增長9%,但2019年「僅」增長8%。中國的出口占GDP的百分比已經停滯不前。此外,有傳聞表示,中國企業的信貸還款壓力正在增加,甚至一些地方政府也存在債務高企問題。

雖然有經濟增速放緩和債務壓力跡象,樂觀因素也很多。

首先,中國人民銀行一直大幅下調存款準備金率,如果達到預期效果會刺激借貸增長。此外,中美貿易爭端看似至少已經趨於緩和,可能有部分可解決,將會提振信心與投資。貿易戰緩和,加上寬鬆貨幣政策,使得中國收益率曲線變陡。中國收益率曲線的斜率與過去15年中國經濟增速的加速/減速密切相關。

如果中國更陡峭的收益率曲線其實指向經濟增長反彈,對於經歷五年低價與橫盤的原油、煤炭、工業金屬和農產品的賣家來說可能是可喜解脫。

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