通膨從容看待 景氣把握現在

Fed重申通膨沒有風險,物價走高只是統計現象。圖/pixabay

文/黃蔭基 永豐金控首席經濟學家

2021年的春分,走過美國拜登總統就位,中國兩會科技自主,全球新冠確診破億,英國正式脫離歐盟,接下來經濟成長與通貨膨脹情勢怎麼看?

首先是台灣驕傲。看見家鄉,沉睡的沙灘,看見嵵裡,來自澎湖的「魚(馬公發音同福)」,看見石滬,魚多多,福多多。從2016年英國脫歐,到2018年美中華為,到2020年新冠疫苗,全球保護主義浪潮不斷,台灣靠著不斷打拚,綻放獨特生命力,2021年的此刻,立足全球科技供應鏈的尖端,我們做任何事起心動念都要記得「台灣利益優先」,因為這裡是我們的家鄉。

第二是經濟成長。川普前總統過去一直強調MAGA美國再次偉大,敢言「美國正進入一個強勁而且穩健的繁榮循環,我創造了美國有史以來最輝煌的年代」。其實嚴格來說,政府執政跟企業經營一樣,通貨膨脹、利率匯率、地緣政治、氣候變遷等大環境背景是主要關鍵,CEO固然可以觀瞻產業趨勢,帶動技術創新,但絕不會是一夫當關優人神擊,畢竟當COVID-19來的時候,我們看到「疫情大流行、股市大崩盤、景氣大衰退」,再怎麼強的CEO,GDP照樣萎縮4%,EPS照樣衰退8%。

觀照台灣,主計總處公布2020年經濟成長3.11%,相較於南韓衰退1.0%、新加坡衰退5.4%以及香港衰退6.1%,表現是四小龍最佳;2021年開春,1~2月出口金額620億美元,更創歷年同期最高。由於5G通訊、AI運算、車用電子等新興應用持續擴展,遠距商機延燒,傳產貨品需求也回暖,預估今年台灣經濟將更上層樓到4.65%,各季預估分別為6.64%、7.22%、3.08%、2.16%,也就是2Q會比1Q更好,上半年景氣對策信號會看到亮紅燈。

拜登已就任美國第46任總統,3/11簽署1.9兆美元的美國援助計畫ARP,包含年所得低於7.5萬美元的個人每人發放1,400美元,額外每周300美元的聯邦失業救濟金由3/14延長到9/6,提供1,600億美元用於疫苗和測試計畫,向所有國民提供免費注射,以及向各州政府提供包含基建支出在內的3,600億美元。預期2021年美國GDP將成長6.6%,各季分別為5.3%、10.0%、8.8%、5.3%,也是上半年優於下半年。加稅是2022年的事。

中國在3/4-3/5召開兩會,疫情讓中國得以改變唯GDP是論的契機,設定寬鬆的6%成長目標。經濟上在美國、歐洲需求復甦浪潮下,中國用防疫體制爭取疫苗施打時間,透過積極的財政措施換取內需穩定復甦空間,今年GDP預估將成長8.9%,各季分別為17.8%、7.9%、6.7%、5.6%,會有連3季大於6%。結構上,十四五規劃設創新KPI,要求全社會研發投入成長7%,用2060年碳中和培育綠基建包含儲能裝置、能源車、電網、碳交易,以科技自主壯大新基建包含5G、人工智慧、大數據中心,提高GDP品質。

因此總結,2021年468,台灣GDP成長4%,美國6%,中國8%,都是至少,2Q會比1Q更好,但下半年是困擾。

第三是通貨膨脹。全球央行聯手貨幣寬鬆,甚至採行無限量QE,加上Blue Wave通過1.9兆新冠紓困計畫的財政拉抬,點燃了景氣與市場「熔斷、衰退、攻高」的報復性走勢,西德州原油價格從負值-$40走高到$67,銅價從$4,800來到$9,600,原物料CRB指數整整上漲一倍持續到現在,引發市場產生通膨預期。簡單說,就是金融市場害怕「通膨若有風險,QE必然縮減」,美債殖利率步步飆高,GT10由0.91%走升至1.75%。

如果我們看Fed利率決策的主要參考指標,核心PCE物價年增率,在4Q/20是1.2%,綜合目前國際投行的預估,1Q~4Q/21分別是1.2%~1.6%、1.7%~2.3%、1.3%~1.8%、1.5%~1.9%,也就是今年物價上漲會在2Q觸頂,下半年回落,通膨看不到法拉利,更何況Fed打了AIT平均通膨目標政策的預防針。

ECB感覺無奈,宣示將於2Q加速PEPP的購債步調,Fed沒有釋出OT扭轉操作訊號,並不再延長銀行鬆綁補充槓桿率(SLR),但也重申通膨沒有風險,2Q物價走高只是統計現象,每月1,200億美元的QE恰到好處,維持貨幣寬鬆環境。淺見認為美國目前失業率6.2%,離4.5%,以及目前疫苗接種比率25%離群體免疫的70%仍有距離,2021實體經濟復甦之路仍長,當然不諱言殖利率恐慌的類似場景也出現在2003~2004年,金磚四國崛起的前兩年。

因此總結,債券殖利率今年的走勢是震盪走高下來不易,短線上難免有踐踏效果,著實考驗市場操盤人與投資人的勇氣與智慧,而對銀行業的利差來說則是正面助益,金牛獻瑞。

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