現金為王的市場博弈

圖/美聯社

中央銀行在今年1月16日官方網頁說明未使用換匯交易(FX Swap)干預匯市,主因台灣國家主權評等高,鑒於企業借美元時需支付較高利息,因此央行提供銀行美元資金,降低企業對美元之借款成本,同時調節市場多餘的新台幣資金。而美元短期資金成本升高,反映於美國市場殖利率曲線的倒掛現象。

媒體報導美國聯準會(Fed)與全球五大央行將每日進行換匯操作,緩解全球美元融資市場資金緊絀。華爾街日報專欄指出,Fed應擴大至包含台灣等新興市場,對於持有美債部位較大之外國經濟體,提供境內美元需求與降低換匯成本,避免因拋售美國債券助長美元短期利率攀升,拉高市場流動性風險。

近期新台幣對美元換匯價格的升高,卻未反映台美利差縮短效果,背離利率平價學說(Interest Rate Parity)。導因新冠肺炎疫情影響全球經濟發展,市場普遍採取『現金為王』策略,美國聯準會除釋出貨幣寬鬆政策,並實施「次級市場公司信用機制(Secondary Market Corporate Credit Facility, SMCCF),直接至市場購買公債、不動產抵押貸款證券(MBS)、投資等級公司債與債券ETF。

全球經濟成長與金融市場是否穩定仍充滿變數,造成金融資產價格大幅波動。因應美國市場現金需求增加,反映至外資法人於台灣股市之減持策略,也直接造成台股震盪,短期撤出資金的結果,使台灣境內持有美元成本增加。債市也因信用利差擴大與企業去槓桿現象,造成帳面上持有公司債之未實現評價損失增加!

即將面臨2020年11月美國總統大選,川普透過規模逾2兆美元紓困法案,並發放美國公民現金,因應疫情下個人與企業的緊急需求。基於消費型態為主的美國經濟型態,即時提供現金的政策應會符合社會期待,但要回復經濟成長動能,仍須仰賴疫情減緩與市場流動性。

@美國市場資金流動性的問題導因為何?

回顧彭博資訊報導,疫情引發市場動盪,近期美國新公司債發行幾乎停止,迫使聯準會進場紓解企業資金需求壓力。

依基金公司數據統計,投資人大量從美國投資級公司債基金撤出,包含垃圾債和槓桿貸款基金。美國媒體指出其境內企業正面臨信用危機,現金需求強烈。

2008年金融海嘯結束後,美國企業大舉借債,美國利率比歐洲及日本高出不少,因此受到投資市場所青睞。美國企業負債總額從2010年10.2兆美元增加到2020年16.1兆美元,受到疫情影響,財務槓桿高的企業將面臨信用風險,投資級公司債可能遭降等,透過垃圾債及槓桿貸款之企業融資將更加困難。

@美國資金流動性議題對於台灣壽險業的影響為何?

基於以長支短與契約提前解約對保戶不利等特性,台灣壽險業因為大量解約所產生的流動性風險有限。

但因資產收益必須高於負債成本,市場流動性溢酬已無法滿足收益需求,因此會持有評等低於投資等級之美元債券。增加信用溢酬的結果,市場受疫情衝擊與油價下跌等外部因素,將增加美國企業違約風險,當信用利差增加與企業信用遭調降評等時,依據IFRS 9公報要求,需要增加預期信用損失,成為必須關注的風險管理議題。

類似巨災的新冠肺炎疫情已嚴重衝擊資本市場,顯然,金融監理的適時介入與引導將有助企業永續發展與金融市場長期穩定。其次,基於疫情期間股、債市大跌所產生的金融資產帳面評價損失,於顧及保險契約的清償能力下,主管機關的暫行措施應可緩解保險業的財報風險與強化企業營運韌性(Resilience)。

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