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台幣計價美債ETF的賞味指南

於臺灣證券交易所交易而投資標的為美債之共同基金(Exchange Traded Funds)稱為台幣計價美債ETF,係於扣除必要管理費用後追蹤指數表現之基金,類似上市櫃股票於公開市場交易。為確保有效貼近指數,基金公開說明書亦說明投資於指數成份債券金額不低於某比例之淨資產價值(NAV)。隨著此類型態ETF陸續掛牌上市,相信詳實瞭解基金預期收益與風險屬性將可提升市場參與者認知程度,如法國知名的美食及旅遊書籍「米其林指南」,似有其必要性。

以下嘗試為台幣計價美債ETF賞味留下註解:

首先,此基金是如何追蹤指數與挑選連動標的呢?

發行此類型態ETF之投信公司多與指數公司量身訂作客製化指數,供基金經理人追蹤管理。投信公司將揭露篩選原則,包括債券流動性(如流通在外面額)、信評標準、債券條款(如是否非零息或不可贖回)與產業權重等,並遵循主管機關各項限制與規定,指數公司則每月檢視與調整成份債券以符合編製原則。

其次,投信公司如何驗證指數編製的正確性與控管誤差?

指數每月變動時,基金經理人檢視當月指數成份並增刪連結檔數,確保遵循指數編製原則進行調整。此外,基金經理人每日需檢視當期基金每一受益權單位NAV變動與當期指數變化間之差異,即透過追蹤誤差(Tracking Difference, TD),進行有效控管。

第三,針對市場交易風險而言,如何維持債券流動性?

對指數公司而言,因各債券市場規模與成熟度差異,債券流通量標準不同,因此也會要求各檔債券流通在外面額須大於一定金額,因持有債券ETF等同投資一籃子債券,投信公司可要求指數公司提升成份債券之可取得性,同時達到分散風險之目的。

第四,台幣計價美債ETF對機構投資人買方的誘因為何?

就市場買方壽險公司而言,欲達到台幣保單負債成本之報酬率目標,面對近期20年期公債得標利率1.138%而言,資產勢必配置美債或股權投資,美債部位認列國外投資限額,當避險成本超過3%,高信評債券扣除避險成本後報酬率僅1%至1.5%,而避險成本及未避險部位之匯兌變動將入損益表,若降低避險比率,雖有較高利息收入,但匯兌損益將直接衝擊損益結果。境內股票市場波動亦影響損益及淨值,且股票RBC風險資本計提相對高,必須考量整體風險胃納限額。

台幣計價美債ETF非屬國外投資,不對匯率避險,因此NAV受匯率波動影響,但依覆蓋法編製財報時不進入損益表。若為新興市場債券ETF,具有高收益與高波動特性,可透過分散部位降低風險,因風險資本計提介於債券及股權之間,同時經理管理費較投資境外債券基金費用低,與債券既有部位互補,標的透明度高,增加機構法人投資操作之誘因。

最後,以機構投資人而言,此類債券ETF的主要風險為何?次級市場交易時,如何掌握其淨值與市價差異變化?

初級市場申贖直接影響基金規模,基金經理人需隨申贖金額調整投資組合。當大額申購或贖回時,須於一定期間內大量買入或賣出債券,若因而導致成交價偏離市價時,投信公司會向投資人收取申贖交易費用,該費用不計入基金淨值減項,不影響既有投資人權益。

次級市場如同掛牌股票交易,機構投資人可洽 ETF 造市券商透過盤中鉅額交易約定成交價格,價格約當NAV加上預估之相關申贖作業費用,交易風險為標的債券之市場流動性,投信公司應建立價格合理性評估與檢討機制,確保向投資人收取合理之申贖交易費用。因匯率損益直接反映基金每期淨值變動,機構投資人應建立市場風險管理政策與未實現損失管理機制。

地區或社群的文化不僅成就歷史軌跡,更深深烙印於整體經濟發展。誠摯本於理性分析,透過文字分享立論觀點。

張士傑

中國信託金融控股公司獨立董事、台灣人壽保險公司獨立董事