外資占外匯存底近九成的警訊

外資占外匯存底比重已近九成,須防台股「高處不勝寒」。圖/本報資料照片
外資占外匯存底比重已近九成,須防台股「高處不勝寒」。圖/本報資料照片

央行在12月5日發布有關外匯存底的新聞稿,文字依舊十分簡潔:「108年11月底,我國外匯存底金額為4,740.51億美元,較上月底增加15.75億美元。本月外匯存底增加之主要因素為外匯存底投資運用收益。」金融的行家會關切底下的附註:「108年11月底,外資持有國內股票及債券按當日市價計算,連同其新台幣存款餘額共折計4,239億美元,約當外匯存底89%。」看似例行報告,實則暗藏玄機,因為透露出外匯存底的脆弱本質。

由於外資投資占了外匯存底近九成,且屬財務性投資,一旦有類似2008年金融海嘯發生,外資自顧不暇,必然迅速撤資,除非央行恢復外匯管制,堅持不放行,否則4,740.51億美元外匯存底若抽走近九成,將剩下大約500億美元,豈不是十分險峻的情況?

事實上,在10月底,外資占外匯存底比重已達88%,與11月底的89%相近,當時各界只當成是單月的偶發特殊情況,必須持續觀察,才能做論斷。若將時間拉長,觀察今年各季底外資占外匯存底的比重,可以看出在9月底、6月底、3月底的外資占外匯存底比重分別為81%、79%、80%,亦即在今年的通常情況,外資占外匯存底比重穩定維持在八成左右。換言之,最近這兩個月外資占外匯存底比重躥升到九成,確實是顯著偏高。

但若觀察去年(107年)各季底的外資占外匯存底比重,可以看出有相當顯著的波動,12月底該項比重僅為73%,9月底為86%,6月底為83%,3月底卻高達91%,至於106年12月也高達87%,從七成到九成,起起落落。這一連串起伏不定的數字,背後有甚麼共同的驅動原因呢?

驅動外資占外匯存底比重數字變化的共同因素,說穿了,就是國內股市行情。依據央行統計,外資匯入款幾乎全數投入國內股市及債市,且大多投入股市。因此,股市榮枯影響外資匯入的多寡,從而也與外資占外匯存底比重有顯著的相關。

以近兩年各季底月份的股市行情對照,106年12月台股加權股價指數分布在10,393.92至10,642.86,21個營業日僅六個營業日指數沒有超過10,500,股價處於高檔,當月月底的外資占外匯存底比重達87%,接近九成。107年3月當月有十個交易日加權股價指數漲破11,000,其他各營業日大多在11,000附近盤桓,當月月底的外資占外匯存底比重高達91%,突破九成。

107年6月當月雖有十個交易日漲破11,000,但呈走跌趨勢,當月月底的外資占外匯存底比重降至83%。107年9月多數營業日的加權股價指數在11,000附近徘徊,終於在最後兩個營業日攻上11,000,當月月底的外資占外匯存底比重微升至86%。去年10月開始的股災讓第四季股價低迷,12月的各營業日中,只有兩個營業日加權股價指數超過10,000,外資占外匯存底比重大幅降至73%,是這兩年的最低。

到了今年,從年初開始股價就緩步回升,元月雖只有一個營業日加權股價指數站上10,000,但在2、3月則每個營業日都在10,000以上,且緩步趨堅,到3月底已攻至10,641.04,當月月底的外資占外匯存底比重從73%大幅回升至80%。第二季在5月初前兩個營業日曾攻上11,000,隨後小幅回跌,到了6月加權股價指數在10,429.12至10,803.77之間盤桓,6月底外資占外匯存底比重微幅降至79%。第三季股價除了8月稍微回軟,7月與9月加權股價指數有多次接近11,000,雖然攻堅未成,但外資占外匯存底比重微升至81%,連續三季都在八成附近。到了第四季,從10月15日開始,每個營業日加權股價指數都站在11,000以上,外資占外匯存底比重也連續兩個月接近九成,分別為88%及89%。

從上面分析可以看出,外資占外匯存底比重與加權股價指數呈正相關走勢。接著另一個重要問題是,二者除了相關性(correlation),是否也具有因果關係(causality)?目前直接對二者做因果關係檢測的文獻尚屬少見。對於外資動向與加權股價的因果關係則有較多的研究。常見的研究結果是,外資由買轉賣,且賣超金額擴大時,大盤指數可能會出現下殺;外資由賣轉買,且買超金額擴大時,則大盤指數可能會出現波段行情。外資的買超擴大,反映在外資占外匯存底比重則是該項比重的的上升,反之亦然。換言之,就目前觀察到的研究推估,外資占外匯存底比重的上升有利於加權股價指數的上升,外資占外匯存底比重的下跌則可能使加權股價指數下跌。

從而,我們看到外資占外匯存底近九成,要有「高處不勝寒」的警覺,也就是說外資持續買超,繼續拉升加權股價指數的空間已經相當有限;另一個應有的警覺則是,一旦國際間黑天鵝或灰犀牛出現,導致全球發生金融劇變時,外資基於全球布局的考量,資金可能快速持續抽離台灣,對於外匯存底和加權股價指數都會造成強勁的負面衝擊。「無恃其不來,恃吾有以待也」,外匯存底的主管機關央行、股市的主管機關金管會,是否都已經備妥因應方案了?

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